Emprunts à effet de levier: drapeaux rouges contre le boom des «emprunts à effet de levier» de 1 billion de dollars

Les banques centrales du Royaume-Uni et de l'Australie ont toutes les deux lancé des signaux d'alarme quant à l'expansion rapide de ce que l'on appelle les prêts à effet de levier et les produits badociés, ce qui a incité les entreprises à comparer les véhicules de la dette toxique qui ont déclenché la crise financière mondiale.

Dans des documents publiés à quelques jours d'intervalle, la Reserve Bank of Australia et la Bank of England ont clairement exprimé leur inquiétude face à la croissance des prêts à effet de levier, dont les émissions ont doublé depuis le GFC et se chiffrent maintenant à plus de 1 billion de dollars.

En outre, des déclarations officielles des deux banques centrales au cours de la semaine écoulée ont révélé un affaiblissement des normes de prêt pour les prêts à effet de levier, alors que le marché avait explosé. La RBA a déclaré que cela entraînait «des risques supplémentaires», tandis que la BoE entend désormais inclure les prêts à effet de levier dans ses «tests de résistance» de la stabilité financière, qui modélisent la capacité du système financier et de l'économie à résister à des chocs importants.

Les grands investisseurs commencent également à mettre en garde sur les produits de prêt et les normes de prêt qui leur sont badociées. Dans une présentation à Londres à laquelle Business Insider a badisté la semaine dernière, Anton Pil, responsable de la branche d’investissement alternatif de 100 milliards de dollars de JP Morgan, a déclaré que les marchés du crédit privé avaient «explosé en taille» ces dernières années.

Il a comparé cela à un "marché bancaire parallèle" et a déclaré: "Si vous voulez vous inquiéter pour quelque chose dans les deux ou trois prochaines années, c'est tout".

Les prêts à effet de levier sont généralement émis par des prêteurs non bancaires à des entreprises emprunteuses à risque ou déjà lourdement endettées. La RBA a noté qu'il y avait une demande particulièrement forte de prêts à effet de levier auprès de sociétés de titrisation destinées à les reconditionner en obligations de prêt garanties, ou CLO, à vendre aux investisseurs, ce qui a pour effet de répartir davantage l'exposition sur le marché. Le rythme de croissance des émissions de prêts à effet de levier – alimenté par l'appétit des investisseurs pour le risque – a été étonnant. Dans le procès-verbal de sa réunion d'octobre du Comité de politique financière, la BoE a déclaré que «le marché mondial des prêts à effet de levier était plus important que le marché américain des prêts hypothécaires à risque, et qu'il se développait aussi rapidement que celui de 2006.

Soulignant les risques encourus, la BoE a déclaré: «Comme pour les prêts hypothécaires à risque, les normes de souscription se sont affaiblies. Les investisseurs ultimes dans la titrisation d’obligations garanties ainsi que leur capacité à absorber les pertes étaient très incertains. les taux ou les écarts de crédit ont augmenté.

"Tenir le sac"

Le marché des prêts privés est en grande partie non réglementé par rapport aux prêts bancaires clbadiques et, comme l'appétit des investisseurs pour le risque est resté fort ces dernières années, on a badisté à une augmentation des émissions de prêts privés offrant une protection beaucoup plus limitée aux créanciers en cas de défaillance – ou presque aucun.

Alors qu’un prêt conventionnel comportera un engagement limitant ce que l’emprunteur peut faire avec ses actifs en cas de défaillance, les normes de prêt simplifiées évoquées par les banques centrales impliquent des accords «covenant-lite», connus sous le nom de «cov-lite». court. JP Morgan’s Pil a déclaré: «Si vous regardez en 2007, nous nous inquiétions de la dette conventionnelle en 2007, et ce nombre représentait environ le quart du marché. Aujourd’hui, c’est 80%… Si vous voulez vous inquiéter de quelque chose dans les deux ou trois prochaines années, c’est ça.

Pour illustrer l'impact de l'utilisation plus répandue des prêts conventionnels, Pil a expliqué qu'une convention traditionnelle était «un document qui dit que je promets de ne pas vendre les chaises et la table sans vous parler au préalable. Je ne vendrai pas l’usine. En tant que prêteur, je vous protégerai efficacement contre le fait que je ne vais pas commencer à liquider les actifs sous-jacents, ni aggraver votre situation de créancier. «Quand tu n'as pas d'alliances, je peux prendre de l'argent et le distribuer. Je peux vendre les actifs de la société et vous, en tant que créancier, détenez le sac », a déclaré Pil.

«Un marché bancaire parallèle»

Selon Pil, le marché est composé «d’entités privées qui achètent et vendent des prêts privés, des prêts directs et des dettes entre elles. Non réglementé, en général. C’est un marché parallèle. Je dirais que c'est un marché bancaire parallèle. "

Les inquiétudes de la RBA et de la BoE interviennent quelques semaines à peine après que la Bank of International Settlements, également connue sous le nom de «banque de banque centrale», ait publié une étude sur les prêts à effet de levier le mois dernier. La BRI a noté que les taux de défaut sur les produits avaient commencé à diminuer aux États-Unis, mais a ajouté que le resserrement constant de la politique monétaire de la Réserve fédérale pourrait exercer une pression supplémentaire sur le système, car les taux d'intérêt sur les prêts à effet de levier sont généralement flottants par rapport aux taux de référence du Trésor. .