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Le gouvernement italien cherche à augmenter ses dépenses dans l’espoir de parvenir à une croissance économique plus rapide.
Mais sa détermination à enfreindre les règles budgétaires de l'Union européenne sera mise à rude épreuve face aux reproches de la Commission, à la dégradation des notations par les agences de notation et à une liquidation du marché qui pourrait annuler les mesures de relance qu'elle espérait.
L'Italie a jusqu'à lundi pour expliquer à la Commission son infraction aux règles et se heurtera au rejet de son budget, ce qui pourrait éventuellement conduire à des sanctions. Aucune des deux parties n’est incitée à faire marche arrière pour le moment.
Pour le gouvernement de Rome, tenir tête à Bruxelles pourrait se traduire par des votes, tandis que pour la Commission, céder créerait un dangereux précédent qui pourrait déstabiliser la zone euro, d'autant plus que le bloc est déjà indulgent avec les dépenses excessives de l'Italie.
L'impasse est coûteuse. Les rendements obligataires italiens ont atteint leur plus haut niveau depuis début 2014 vendredi et la demande des investisseurs privilégiés par rapport à la dette allemande est à son plus haut niveau depuis cinq ans et demi.
Cela pourrait peser lourdement sur l'économie italienne, avec un endettement de 130% du PIB, le deuxième plus haut ratio d'endettement d'Europe après la Grèce, qui vient de sortir d'un plan de sauvetage.
"Le processus européen pourrait ne pas être central", a déclaré Bank of America Merrill Lynch dans une note adressée aux clients.
"En fin de compte, ce sont les forces du marché, potentiellement déclenchées par les agences de notation, et la réaction de l'économie réelle face au resserrement des conditions financières, qui vont sceller le sort de l'expérience actuelle d'assouplissement budgétaire en Italie."
Moody's et Standard and Poor's devraient réviser leurs notes italiennes avant la fin du mois et nombreux sont ceux qui reviennent à la baisse.
Bien que la plupart de ces éléments soient déjà pris en compte, tout commentaire laissant entrevoir la possibilité d'une réduction des «junk» pourrait déclencher une vente car il entraînerait des conséquences d'une perte de l'accès aux facilités de la banque centrale à l'exclusion des portefeuilles d'investisseurs.
Pourtant, même ces risques apparents ne devraient probablement pas obliger le gouvernement à reculer et une nouvelle escalade est probable avant qu'un compromis ne soit trouvé.
"Tant que les pressions sur les marchés financiers restent gérables, nous pensons qu'il est rationnel pour le gouvernement de s'en tenir à sa stratégie de maintien des tensions avec les institutions de l'UE, compte tenu du fait que le système continue de porter ses fruits en termes de popularité", a ajouté Barclays.
La Commerzbank a déclaré qu'une solution éventuelle consisterait peut-être à financer davantage de dépenses italiennes au moyen de fonds structurels sous-utilisés, au lieu de grever directement le budget.
BCE
L’Italie devrait également figurer au premier rang des préoccupations de la BCE, qui est pratiquement certaine de maintenir la politique en suspens jeudi et qui devrait reporter la discussion sur sa politique de réinvestissement jusqu’en décembre.
Après avoir déjà indiqué que le gouvernement italien nuisait aux entreprises et aux ménages, le président de la BCE, Mario Draghi, devrait répéter qu'il ne devrait pas y avoir d'aide si les investisseurs commencent à se défaire massivement des actifs italiens.
Les autorités italiennes ont suggéré à la BCE d'utiliser son programme d'achat d'obligations de 2 600 milliards d'euros, prévu pour se terminer en décembre, pour soutenir la stabilisation des marchés.
"Il semble que le message doit être fort et clairement indiqué que l'assouplissement quantitatif fait partie du cadre de la politique monétaire et ne peut pas être utilisé pour aider les gouvernements nationaux individuels", a déclaré BAML.
La BCE vise un taux d'inflation d'un peu moins de 2% et a rejeté l'idée d'aller au-delà de ce mandat, notamment pour aider un pays de la zone euro plutôt qu'un autre.
Cependant, les difficultés de l’Italie pourraient également semer le trouble dans l’ensemble du bloc, qui pourrait s’avérer trop difficile à ignorer.
Une perte de confiance pourrait se propager et freiner la croissance, obligeant la BCE à maintenir ses mesures de stimulation plus longtemps qu’elle ne l’espérait. Avec une grande partie de sa puissance de feu déjà épuisée par des années de soutien, il n’a pratiquement aucune marge de manœuvre pour étendre son système d’achat d’obligations.
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