Tesla: le mystère des comptes clients au troisième trimestre – Tesla, Inc. (NASDAQ: TSLA)

Lorsque Tesla (TSLA) a annoncé ses résultats pour le troisième trimestre, le marché a réagi avec toute la jubilance que l'on pouvait attendre d'un gros temps. Mais peu de temps après, l'enthousiasme a commencé à se dissiper lorsque les analystes ont approfondi leurs recherches sur les données financières, en particulier une fois que le 10-Q a été déposé auprès de la SEC.

Malgré l’analyse scientifique du rapport sur les résultats de Tesla et de son classement trimestriel, un mystère demeure: un étrange pic de créances.

Plusieurs théories ont été avancées pour expliquer le phénomène, mais une déclaration récente de Tesla a peut-être finalement répondu à la question. En examinant le mystère des comptes débiteurs du troisième trimestre, nous trouvons un autre effort de la part de Tesla pour renforcer sa solidité financière apparente, qui est insoutenable et peut-être un peu louche.

Un quartier de gadgets

Nous ne nous plongerons pas dans les nombreuses autres questions relatives aux dernières informations financières de Tesla qui ont été récupérées par les analystes. La chose importante à comprendre est que le mystère des comptes débiteurs est une partie d’une analyse plus large du trimestre «éclatant» de Tesla. Fondamentalement, l’ensemble du trimestre a été conçu pour créer l’illusion d’un profit, comme plusieurs auteurs l’ont abordée en détail, notamment quelques-uns sur Seeking Alpha.

Comme Anton Wahlman en a discuté, un certain nombre de trucs ponctuels peuvent avoir transformé une perte réelle en un bénéfice sur papier:

Ajoutons ceci: De 312 millions de dollars de bénéfices à…

Tesla a annoncé un bénéfice de 312 millions de dollars pour le troisième trimestre 2018 le 24 octobre. Maintenant, grâce au 10-Q déposé le 1er novembre, nous découvrons que:

1. Non seulement 52 millions de dollars en crédits ZEV, mais 137 millions de dollars supplémentaires provenaient de crédits non-ZEV. Cela représente un total de 189 millions de dollars.

2. Au minimum, 115 millions de dollars (mais cela pourrait être beaucoup plus!) Des comptes à recevoir de Tesla proviennent d’une seule entité. Tant que nous ne saurons pas exactement combien et quelle est la nature de cette écriture comptable, nous ne pouvons le dire avec certitude, mais il semble que cela pourrait être une ingénierie rigoureuse de la santé de l’état des résultats et du bilan.

En additionnant 189 millions de dollars (dont 137 millions de dollars de crédits non-ZEV non déclarés jusqu'au 10-Q) et de 115 millions de dollars et plus, vous pouvez voir que tout cela contribue à réduire considérablement le profit déclaré de 312 millions de dollars du point de vue des «opérations en cours» par opposition à quelques gadgets comptables. Dans cette perspective, Tesla a-t-il réellement réalisé un bénéfice au troisième trimestre?

Alors que Wahlman offre une bonne explication rétrospective de la chicane, jaberwock fournit une base solide sur la raison pour laquelle les marges du T3 étaient trop élevées et pourquoi cela se traduit par une détérioration des bénéfices:

Tesla a pris un risque calculé en surchargeant les centres de livraison et de services et en réduisant les services au troisième trimestre. À mesure que le carnet de commandes en Amérique du Nord s’épuisera et que les livraisons à l’étranger commenceront, ces centres de livraison retrouveront une charge de travail plus normale. Les problèmes devraient diminuer, mais la composante nord-américaine des frais de vente, dépenses administratives et autres frais généraux sera répartie sur un plus petit nombre de voitures. Cependant, le réseau de livraison et de service européen devra être renforcé pour prendre en charge les ventes du modèle 3; il est donc raisonnable de s'attendre à une augmentation significative des coûts de vente, dépenses administratives et autres frais généraux aux premier et deuxième trimestres de 2019.

Je m'attends à ce que les ventes aux États-Unis soient fortement touchées par la suppression progressive du crédit FIT, de sorte que 80% des ventes du modèle 3 pourraient être exportées au premier trimestre. Les livraisons seront inférieures à la production en raison du temps de transit supplémentaire requis pour l'exportation. Les modèles 3 «en transit» au premier trimestre pourraient atteindre 30 000 (20 000 de plus qu'à la fin du troisième trimestre). Cela équivaut à une baisse de 1 milliard de dollars des revenus au premier trimestre.

Avec tous ces gadgets et mouvements ponctuels en place, il n’est donc pas surprenant qu’un pic dans les comptes clients, un grand écart par rapport aux modèles précédents, mérite également une explication plus approfondie.

Le mystère des comptes clients

Cela nous amène à notre partie de l’étrange histoire des résultats du troisième trimestre de Tesla. Les comptes débiteurs ont bondi de 1,16 milliard de dollars, en hausse par rapport à 569,87 millions de dollars le trimestre précédent.

Cet énorme mouvement a nécessité des explications, et Deepak Ahuja, directeur financier de Tesla, a tenté d’en proposer une sur l’appel financier:

Oui, nous avons réduit nos stocks au troisième trimestre, ce qui a aidé. Et puis, bien que nous ayons des dettes plus élevées parce que – désolé, des créances plus élevées, parce que la fin du trimestre, le week-end, nous n'aurons pas cela au T4, donc tout cela devrait continuer à nous aider au T4 et au-delà, le fonds de roulement à nouveau .

Nous sommes donc censés croire que cette augmentation des créances dans la stratosphère était simplement le produit du trimestre se terminant en fin de semaine. Compte tenu de l'ampleur du chiffre des comptes à recevoir, cela ne passe pas le test d'odeur pour les débutants. Et si nous creusons un peu plus loin, nous pouvons voir qu’il n’ya pas eu de pics similaires au cours des trimestres précédents qui se sont terminés le week-end. Nous pouvons donc conclure avec assez de confiance sur cette seule information qu’il doit y avoir plus dans l’histoire que Deepak ou le PDG Elon Musk n’en ont voulu.

Le complot s'est encore épaissi une fois que le 10-Q a finalement été déposé. Tesla a fait une divulgation révélatrice dans le dépôt, ajoutant une nouvelle entrée sur le risque de crédit:

Les instruments financiers qui nous exposent potentiellement à une concentration du risque de crédit sont les espèces, les quasi-espèces, les liquidités soumises à restrictions, les créances et les swaps de taux d’intérêt. Nos soldes de trésorerie sont principalement investis dans des fonds du marché monétaire ou en dépôt auprès d’institutions financières de grande qualité au crédit aux États-Unis. Ces dépôts dépassent généralement les limites assurées. Au 30 septembre 2018, une entité représentait 10% ou plus du solde total de nos comptes clients. Au 31 décembre 2017, aucune entité ne représentait 10% du solde total de nos comptes clients. Le risque de concentration de nos swaps de taux d'intérêt est atténué par des transactions avec plusieurs banques multinationales très bien notées.

Il s’avère que ce n’est pas seulement une question de trimestre qui se termine en fin de semaine. Au lieu de cela, cela résultait en grande partie du fait qu'une seule entité, responsable de plus de 10% des créances clients, se matérialisait apparemment au bilan. Un article du 2 novembre paru dans le LA Times a très bien mis le mystère en évidence:

Les analystes se sont grattés en voyant l’augmentation des comptes clients de Tesla, ce qui représente de l’argent dû à la société. Cette ligne de bilan a presque doublé pour atteindre 1,1 milliard de dollars. Les créances augmentent avec la production accrue. Et lors de la téléconférence du 24 octobre avec les analystes boursiers, le directeur financier, Deepak Ahuja, a expliqué que le trimestre s'était terminé en fin de semaine et que de nombreux paiements de voiture avaient donc été retardés. Mais une note dans le rapport 10-Q avance une autre raison: «Une entité représentait 10% ou plus du total de nos comptes débiteurs».

Qui est l’entité et combien de plus de 10% du total qu’elle représente n’a pas été précisé. Plus tôt cette année, Tesla avait demandé à ses fournisseurs des rabais et des remises. Un fournisseur majeur, tel que le fabricant de piles Panasonic, pourrait-il être l'entité à 10%? Ou un autre fournisseur ou client?

Le 10-Q, dont beaucoup espéraient qu’il résoudrait le mystère des comptes clients, n’a fait qu’attiser les autres.

Résoudre le mystère

Une multitude de théories ont été évoquées depuis le dépôt du 10-Q pour expliquer la flambée des comptes clients et quelle entité pourrait être responsable de 10% ou plus du total. Les deux principaux concurrents ont été soit des remises rétroactives aux fournisseurs, soit une vente importante de flotte à une entreprise de location de voitures. Les deux théories se sont déroulées sur Twitter et ailleurs, mais en l’absence de faits et de la volonté de Tesla, il a été difficile de parvenir à une conclusion solide.

Le LA Times a pu offrir un peu plus de clarté. Une version mise à jour de l'article cité précédemment cite une déclaration de Tesla en réponse à des questions sur le mystère:

Le samedi 3 novembre, un porte-parole de Tesla a déclaré au Times qu'une entité importante à 10% mentionnée dans le 10-Q avait une importante créance de l'une de ses banques partenaires sur des prêts consentis à des clients américains, et que la quasi-totalité de cette créance avait été apurée. les premiers jours du T4.

Qu'est-ce que cela signifie? Eh bien, Twitter HeadbutterBot offre en fait un compte rendu assez concis des choses. En substance, si la déclaration de Tesla est vraie, l’institution à 10% doit être un partenaire de crédit-bail auquel Tesla fournit des garanties de valeur résiduelle sur les véhicules loués. Cela signifierait que la hausse des comptes clients résulte du fait que Tesla a reçu les véhicules loués modèles S et X loués. Les implications de ceci sont clairement énoncées:

Nous savons maintenant ce qui a poussé le pic d’AR, mais nous pouvons aussi en déduire pourquoi les produits finis n’ont PAS chuté alors que le nombre de voitures vendues était bien supérieur à celui produit au cours du trimestre. Tesla COMPREND les véhicules usagés dans les produits finis. Boom! Ils sont maintenant assis sur un plus gros tas de modèles utilisés S et X.

La banque a soit pris les voitures pour les vendre seules, soit, plus probablement, a coincé Tesla avec les voitures. Dans les deux cas, une fois la décision prise, le RA serait "réglé". Si Tesla reste coincé avec les voitures, nous ne le saurons jamais et les pertes sur ces ventes seront probablement comptabilisées dans le secteur Services.

Pourquoi Tesla a-t-il choisi de réserver ces ventes au 3e trimestre? Il semble que les comptes n'aient pas été réglés, que les espèces n'aient pas été livrées (peuvent ne jamais l'être réellement); Ne serait-il pas plus logique d'attendre 4Q? Mais les shorts doivent être punis, alors en 3Q ça va …

Nous trouvons cette explication plutôt convaincante pour un certain nombre de raisons. Premièrement, il explique le mystère de la hausse des comptes clients, ainsi que la manière dont il pourrait être résolu rapidement au début du quatrième trimestre, à la suite des déclarations de Tesla. Cela correspond également au comportement à courte vue de la direction de Tesla dans un effort désespéré pour réduire sa trésorerie et générer un bénéfice. En d'autres termes, si Tesla attendait jusqu'au quatrième trimestre pour résoudre ce problème, elle n'aurait pas été en mesure de l’argent de la transaction des clients remettant leurs véhicules loués. Enfin, il aborde également la question de savoir comment la valeur des produits finis pourrait augmenter alors même que les stocks chutaient. D'autres explications telles qu'une vente de flotte ne seraient pas si faciles à concilier avec ce dernier fait.

La vue des investisseurs

Tout cela compte pour deux raisons. Tout d’abord, c’est une autre indication d’un modèle financier totalement insoutenable dans lequel la production de jus au troisième trimestre était la seule priorité, même au détriment des performances futures. Deuxièmement, cela montre la volonté constante de Tesla de s’appuyer sur des demi-vérités et sur les erreurs de direction pour s’évader, montrant ainsi sa véritable santé financière.

Tout bien considéré, il semble impossible que Tesla puisse réaliser un trimestre similaire à l'avenir. Il a déjà organisé un trimestre rentable. La gueule de bois du trimestre suivant était très douloureuse. Cela pourrait être encore pire cette fois-ci, étant donné l'ampleur des efforts déployés pour créer un Q3 artificiellement positif.

Divulgation: Je suis / nous sommes TSLA court.

J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.