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Le siège de la Banque populaire de Chine à Beijing.
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Qilai Shen / Bloomberg Nouvelles
Personne n'aime les chauffeurs à l'arrière. Tandis que la banque centrale chinoise dirige l’économie sur un terrain de plus en plus périlleux, elle doit dissuader les voix de réclamer plus d’essence ou de faire preuve de retenue. La décision de la banque centrale de réduire les réserves de trésorerie requises des banques, libérant ainsi 750 milliards de yuans (109 milliards de dollars) de liquidités, ne peut que susciter des critiques.
La réalité, c’est que la Banque populaire de Chine a jusqu’à présent très bien suivi le processus d’assouplissement des politiques. Bien qu’elle fasse baisser les taux au milieu du cycle d’augmentation des taux de la Réserve fédérale, il n’ya pas eu de sorties de capitaux importantes en provenance de Chine: les ventes nettes de devises des banques n’étaient que de 15 milliards de dollars en août, loin des ventes mensuelles. 109 milliards de dollars à la fin de 2015. D'autres marchés émergents, tels que l'Indonésie, doivent augmenter les taux pour empêcher la fuite des capitaux.
Le véritable problème, c’est que la combinaison de politiques choisie par Pékin crée des problèmes sous la forme d’une entreprise privée plus faible, tout en ne faisant pratiquement rien pour remédier aux problèmes profondément enracinés de la Chine en matière de risque moral.
La banque centrale connaît un peu de chance. Les étrangers accumulent encore des actions et de la dette chinoises: les entrées nettes dans les obligations d'État chinoises se sont élevées à 62 milliards de dollars jusqu'en août de cette année, en grande partie grâce à leur intégration prévue dans un indice obligataire international clé en 2019. Les contrôles des capitaux en Chine sont également stables. De légères sorties nettes de capitaux reflètent également le fait que ce cycle d'assouplissement est, jusqu'à présent, beaucoup moins profond que le dernier, de la fin 2014 au milieu de 2016 – les rendements du Trésor chinois à 10 ans n'ont chuté que d'environ 0,4 point par rapport au sommet atteint en 2017.
La PBOC a également suffisamment assoupli ses efforts pour empêcher les rations majeures sur le marché obligataire à domicile. Les fabricants privés se débattent mais les défaillances des promoteurs immobiliers fortement endettés et des grandes entités publiques – qui pourraient réellement freiner le marché obligataire – ont été en grande partie évitées.
Le vrai problème est le manque de progrès – et dans certains cas de régression – dans d'autres domaines politiques. L’amélioration de la situation financière des entreprises d’État et la réduction du secteur bancaire parallèle ont été possibles en partie en fermant les concurrents privés de ces entreprises et en affamant le secteur privé du crédit. Les achats gouvernementaux à grande échelle d'appartements vides ont sauvé des promoteurs immobiliers. Rien de tout cela n'incitera les banques à prêter davantage à des sociétés privées performantes ni aux promoteurs immobiliers d'investir de manière plus judicieuse.
La PBOC souhaite un léger cycle d'assouplissement, non seulement pour maintenir le yuan à un niveau stable, mais elle sait également qu'aucun des problèmes fondamentaux liés à l'allocation de crédit en Chine n'a vraiment été résolu. Si la croissance baisse à nouveau de manière trop faible et qu'un autre grand stimulant est finalement nécessaire, une nouvelle accumulation importante de créances irrécouvrables est inévitable.
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