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Chaque jour qui passe, il semble plus probable que les États-Unis et la Chine ne seront pas en mesure d'éviter une guerre commerciale à grande échelle.
Du côté américain, le président Donald Trump a récemment annoncé sa volonté d'appliquer des droits de douane sur toutes les exportations chinoises vers les États-Unis d'ici à janvier. Dans le même temps, à Beijing, le South China Morning Post rapporte que les groupes de réflexion ont du mal à s'entretenir honnêtement avec les législateurs sur la manière de procéder aux négociations commerciales, craignant que les critiques du modèle économique chinois ou le traitement des négociations commerciales par le gouvernement ne leur parviennent jusqu'à présent. en difficulté.
Dans l’état actuel des choses, la communication franche semble faire l’objet d’une pénurie générale. Un jour, les présidents chinois Xi Jinping et Trump semblent s’être mis à l’écart; la prochaine, le marché glisse encore.
Cette année était déjà en train de devenir une année difficile pour les décideurs économiques chinois. Après un début régulier en 2018, l'économie du pays a commencé à ralentir considérablement au second semestre – résultat attendu depuis longtemps de la réforme du système financier chinois, une tentative de se sortir du gouffre de la dette qui a permis à son économie de croître grâce au Grand Financier Crise.
Les analystes s’attendaient à ce type de hoquet. Pékin prépare le monde depuis des années à une économie chinoise plus volatile et à croissance plus lente, et dans l’ensemble, ils ont convaincu le monde qu’ils pouvaient le gérer.
Cependant, ils ne s'attendaient pas à ce que la pression supplémentaire d'une guerre commerciale – le drame de l'échec continu des négociations – exacerberait la situation.
"Pour la Chine, les signes d’une nouvelle baisse de la croissance et les menaces d’une augmentation des tarifs des États-Unis constituent une combinaison malheureuse", a déclaré l’économiste en chef de Bloomberg, Tom Orlik. "Jusqu'à présent, Pékin a réussi à trouver des politiques combinant des mesures de relance ciblées avec des mesures de réforme. Si la demande continue de se détériorer, enfiler cette aiguille deviendra plus difficile."
Aujourd'hui, la devise chinoise, le yuan, est en baisse par rapport au dollar depuis 10 ans et Beijing s'engage à lutter pour le maintenir à flot. Le marché immobilier chinois, le moteur de son économie, est en perte de vitesse alors que les ventes de logements ont chuté de 3,6% en septembre et que l'investissement immobilier – la moitié de l'investissement total du pays – devrait suivre. Le marché boursier s'effondre – l'indice Shanghai Composite est en baisse de plus de 21% depuis le début de l'année – et des signes avant-coureurs dans des secteurs tels que l'automobile et la fabrication clignotent.
C'est un test pour les cerveaux de l'économie chinoise. Depuis la fin des années 1990 et le début des années 2000, il n’a jamais été aussi faible face à une éventuelle catastrophe. La manière dont les décideurs gèrent cette situation pourrait changer la façon dont l'ensemble de la communauté financière mondiale envisage leur capacité à faire face à une crise.
Cela pourrait se transformer en une crise de la foi, mettant en cause l'idée la plus importante qui tienne la cohésion de l'économie chinoise – je l'appelle, la théorie du "ils ont cela", de l'économie chinoise.
Chill, ils ont ça
La théorie de l'économie chinoise selon laquelle ils ont cette théorie est la suivante: si le capitalisme démocratique est une bonne chose, la planification étatique autoritaire a ses avantages – et l'un de ces avantages est que les personnes les plus intelligentes disposant de toutes les réponses dirigent l'économie chinoise. Ils peuvent le guider à leur guise et jusqu'à présent, ils ont mis en place le bon dosage de politiques pour éviter toutes les petites catastrophes émanant de l'économie depuis que la situation a commencé à devenir vraiment difficile en 2015.
Et donc, si quelque chose de grave se produit, ne vous inquiétez pas, ils ont ça.
Vous entendez cette thèse dans les cercles universitaires et lors de conférences sur les hedge funds et parmi les penseurs de certains groupes de réflexion. Même le célèbre investisseur Ray Dalio, fondateur du plus grand fonds de couverture du monde, Bridgewater Associates, est partisan de cette notion. Lors de son séjour en Chine en février dernier, il préférait éviter les questions directes sur l'économie, selon le Wall Street Journal, affirmant seulement qu'il était "très optimiste" à l'égard de la Chine et que l'enjeu n'était pas les défis, mais la façon dont ils ont été traités.
Et Pékin a les meilleurs manieurs du secteur, dit-on.
D'autre part – et cet article traite beaucoup de l'autre côté – et si ce n'est pas le cas? Cette pensée du type "ils ont ce", après tout, était la raison pour laquelle l'URSS était un tel succès économique jusqu'à ce qu'elle ne le soit vraiment pas. Donc, c'est peut-être pour la Chine.
Maintenant qu'une guerre commerciale extrêmement perturbante a été incorporée à un programme de réformes déjà compliqué, la perspective que les décideurs chinois perdent le bénéfice du doute "ils en ont" est bel et bien au rendez-vous.
Au Centre d’études stratégiques et internationales, les auteurs Logan Wright et Daniel Rosen ont examiné la lente création (et la destruction potentielle) de la Chine "ils ont ce" récit dans un article intitulé "Crédit et crédibilité; Risques pour la résilience de la Chine".
Ils l'expliquent comme ceci:
"… les explications traditionnelles de la stabilité financière de la Chine sous-estiment l'importance vitale de la crédibilité de Pékin pour apporter une réponse suffisante du gouvernement à toute crise financière. La crédibilité est un puissant atout politique renforçant la stabilité financière, mais elle n'est pas intrinsèque au système chinois.
La crédibilité est un sous-produit d'un historique d'interventions réussies et significatives défendant les intérêts des investisseurs. Cette crédibilité sera mise à l'épreuve lorsque la Chine réformera son système financier et s'éloignera des garanties généralisées implicites et explicites sur les actifs, les sociétés et les banques …
La crédibilité a aidé Pékin à gérer les conséquences typiques des expansions rapides du crédit, mais cette crédibilité est éphémère et sera taxée dans un proche avenir au fur et à mesure de la réforme financière. "
Stop, tu en fais trop
Maintenant, entrez dans la guerre commerciale.
Les circonstances actuelles et inattendues poussent les décideurs politiques à revenir à ce qui les a mis dans cette situation et à nuire à leur crédibilité – assouplir les conditions de crédit.
D'un côté, les médias chinois rassurent les investisseurs sur le fait que l'économie est toujours sur la voie de la réforme et qu'ils vont s'en tenir à leurs armes malgré une situation qui ressemble à une situation épouvantable.
D'autre part, il y a des signes que la politique pourrait aller dans la direction opposée. Dans une note adressée aux clients plus tôt ce mois-ci, les analystes de Société Générale ont reconnu que le pays avait connu une forte augmentation des obligations de gouvernements locaux en août et en septembre. Plus tôt cette semaine, la Banque populaire de Chine a publié davantage de directives sur la stimulation des investissements dans les infrastructures. À peu près au même moment, la Commission de réglementation du secteur bancaire et des assurances de Chine a demandé aux banques de renforcer leurs prêts de prêts non garantis ou non garantis à des entreprises privées.
Pour être juste, les entreprises privées en Chine ne sont pas aussi endettées en matière d’endettement que ses immenses entreprises d’État. Et les décideurs disent que les efforts de relance qu’ils ont déployés jusqu’à présent (comme une réduction d’impôt récente) visent les entreprises privées et les ménages. Par conséquent, ils ne reviennent pas aux vieilles habitudes et ne vont pas fortifier les entreprises "zombies" – des entreprises d'État sans but lucratif qui ont besoin de crédit pour survivre.
La Chine a une vision d'ensemble de la société "des intérêts de la nation", et s'est montrée déterminée à mobiliser toutes les ressources de son économie face à cette crise de la dette. Par exemple, le gouvernement a exhorté les entreprises privées en bonne santé à prendre des participations dans des entreprises publiques en difficulté par le passé.
Quoi qu’il en soit, les données récentes du géomètre privé China Beige Book contredisent la thèse du gouvernement selon laquelle seules les entreprises privées obtiennent une aide au crédit.
"… les emprunts des entreprises ne glissent pas – ils ont explosé au troisième trimestre au plus haut niveau atteint depuis 2013", a déclaré la société dans son dernier rapport trimestriel.
"On aurait pu s'attendre à une augmentation de l'emprunt des petites et moyennes entreprises, la PBOC insistant autant apparemment chaque semaine. Mais au cours du trimestre, tout le monde a emprunté davantage. Les grandes entreprises ont vu l'emprunt grimper en flèche. Par secteur, les fabricants ont emprunté à un rythme effréné , tandis que les sociétés immobilières ont emprunté à un niveau record de 5 ans. "
C’est peut-être pour cette raison que, dans une note récente, les analystes de Société Générale ont noté une "force déconcertante dans l’investissement manufacturier", alors que la production manufacturière avait ralenti de 6,7% au deuxième trimestre à 6,0% au troisième trimestre et continuait de baisser. Il leur a également semblé étrange que l’investissement immobilier résiste toujours malgré la baisse de la valeur des propriétés.
"Ils ont dit que le désendettement était irréversible, mais ils l'ont déjà inversé", a déclaré Leland Miller, fondateur de China Beige Book, à Business Insider.
"Ils ont retrouvé leur ancienne formule … ce n'est pas 2009 ou 2010, mais il est remarquable d'entendre le récit, c'est-à-dire que les conditions sont difficiles et que les entreprises ne peuvent pas obtenir de crédit. Elles investissent beaucoup plus que ce que les gens disent Les données officielles sont plus négatives que ce que nous avons vu dans China Beige Book Q3. "
Un ralentissement aux caractéristiques chinoises
De toute évidence, les mesures prises par le gouvernement n’ont pas suffi à contrer le marasme économique de la Chine, ce qui laisse à penser que l’introduction de nouveaux crédits dans l’économie devient de moins en moins efficace à mesure que la dette s'accumule.
Mais que reste-t-il à faire? Beaucoup de choses pourraient mal se passer avant que les Etats-Unis et la Chine ne parviennent à un quelconque accord lors de la réunion de Xi et Trump au G20 à la fin du mois.
Par exemple, les chiffres d'exportation de la Chine en septembre paraissaient bons, en partie parce que les exportateurs étaient sur le point de passer des commandes aux États-Unis avant une nouvelle guerre commerciale. Cela signifie que nous n'avons même pas encore vu l'impact total de la mesure de guerre commerciale de Trump dans les données.
Pendant ce temps, nous assistons à une consommation personnelle – ce que les autorités chinoises ont tant essayé de faire pour moderniser l'économie – en souffre déjà.
De Société Générale:
"… les données du troisième trimestre suggèrent que la demande intérieure – principalement la demande des consommateurs – a moins soutenu la croissance au cours du trimestre, ce qui a plus que compensé l'amélioration du commerce net.
Depuis le début de l'année, la contribution de la consommation (y compris des ménages et des administrations publiques) à la croissance du PIB global est passée de 5,34 à 5,23ppp, tandis que la contribution du commerce net a augmenté de -0,67pp à -0,66ppp. "
Ces données sont particulièrement déconcertantes pour la Chine cette semaine. Lundi, Xi a lancé une expo de six jours à Shanghai destinée à présenter le pays en tant qu'acheteur de produits internationaux. Malheureusement, selon le New York Times, la participation à l'événement était faible. Les grands pays commerçants comme l'Allemagne, le Japon et les États-Unis ne se sont pas manifestés. Le président du Kenya, l'un des participants, s'est plaint que les relations commerciales de son pays avec Pékin étaient "fortement biaisées en faveur de la Chine".
Aujourd'hui plus que jamais, la Chine a besoin d'amis, même plus précisément d'amis qui croient encore "qu'ils ont cela".
