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La divergencia entre las economías y la dispersión que acompaña a los precios de los activos sigue siendo uno de los mayores problemas mundiales para las autoridades e inversores este año.
El fenómeno no se ha apreciado lo suficiente, aunque tiene un impacto significativo en las relaciones de los mercados de referencia y conduce a ciclos de retroalimentación entre las influencias financieras y económicas. Sin embargo, esto seguirá siendo importante porque no solo definirá el futuro inmediato, sino que también planteará preguntas importantes sobre el tipo de convergencia que probablemente ocurra.
La estructura de la economía mundial, especialmente entre las economías avanzadas, tiende a estar dominada por la correlación en lugar de la divergencia debido a la profundidad del comercio transfronterizo y los vínculos financieros. Este fue el caso durante la crisis financiera y sus consecuencias, y hasta principios de este año.
Después de un colapso importante en el PIB y el empleo, la mayoría de las economías avanzadas se estancaron durante un período de tiempo inusualmente largo en una nueva normalidad caracterizada por un crecimiento débil e insuficientemente inclusivo. Esto condujo a una recuperación sincronizada en la segunda mitad del año pasado, cuando todas las principales economías, con excepción del Reino Unido, experimentaron una aceleración en el crecimiento, en línea con la alta tasa de crecimiento. mayoría de países emergentes.
Para las reuniones de abril de 2018 del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, la sabiduría convencional había comprendido completamente la noción de un rebote sincronizado en el crecimiento mundial. Sin embargo, la dinámica subyacente se volvió más divergente por dos razones principales.
En primer lugar, el rebote no ha sido coordinado o sincronizado en profundidad. En lugar de reflejar un conjunto de factores poderosos y comunes, el fenómeno fue el resultado de diferentes causas, que van desde el crecimiento acelerado inducido por las políticas de los Estados Unidos hasta los efectos poderosos y menos duraderos de los procesos naturales de recuperación económica y financiera en Europa.
Al mismo tiempo, las economías emergentes más importantes desde un punto de vista sistémico se estaban recuperando de choques excepcionales, como la desmonetización en India, la caída de los precios de los productos básicos en Rusia y la inestabilidad política en Brasil.
En segundo lugar, las diferencias en los motores de crecimiento subyacentes se han ampliado.
En los Estados Unidos, el estímulo fiscal ha aumentado los efectos sobre el consumo de los ingresos familiares en aumento. La inversión empresarial también fue impulsada por una mayor confianza empresarial. Por otro lado, ni Europa ni Japón parecen poder beneficiarse de la reanudación del crecimiento.
Las tensiones regionales, el enfoque insuficiente de la política en muchos países y las incertidumbres sobre el régimen comercial global han comenzado a debilitar la confianza de las empresas y los consumidores en Europa. A esto le siguieron las crecientes preocupaciones sobre Italia y los efectos secundarios adversos del aumento de las tasas de interés en los EE. UU., Así como la reducción progresiva de US $ 4,5 mil millones. del Banco Central Europeo.
En Japón, el gobierno ha seguido luchando para implementar las reformas estructurales decisivas necesarias para superar las restricciones profundamente arraigadas al crecimiento.
Esta divergencia económica tuvo un impacto significativo en los mercados.
Desde principios de este año, el rendimiento de referencia del Tesoro de EE. UU. A 10 años ha aumentado 80 puntos básicos hasta el 3,21%, mientras que el rendimiento del bono alemán a 10 años se ha mantenido prácticamente sin cambios a un nivel Más del 0,4%. .
El diferencial actual de casi 280 puntos básicos es un valor histórico enorme y atípico. Spread también fue el nombre del juego para los bonos a dos años, donde el diferencial de rendimiento actualmente supera los 350 puntos básicos, mientras que el rendimiento de los billetes alemanes permanece en territorio de rendimiento negativo. Al mismo tiempo, el dólar se ha fortalecido en casi un 5%, medido por el índice DXY.
Luego está la sorprendente dispersión de las acciones. En lo que va del año, el S&P ha superado al DAX alemán en 14 puntos porcentuales y al índice EEM Emerging Markets aún más. Nuevamente, estos constituyen notables valores atípicos históricos.
Cuanto mayor es la brecha entre los rendimientos de los precios de los activos, más inversores necesitan los medios financieros para elegir negociar la convergencia. Y llegará el momento de esta convergencia, pero, creo, todavía no.
Las evaluaciones extremas pueden ser necesarias para la convergencia, pero no siempre son suficientes. En estos tiempos de gran fluidez económica y política, a menudo es necesario recurrir a un catalizador.
La fuente más probable hoy es la política. Sin embargo, es difícil ver a Japón o, lo que es más importante, a Europa proporcionando este tipo de impulso en los próximos meses.
Si bien la canciller alemana, Angela Merkel, confirma su intención de no volver a postularse y que el presidente francés Emmanuel Macron enfrenta obstáculos en la implementación de elementos de su programa de reforma interna, la esperanza de Una renovación europea liderada por Alemania da paso a la realidad de una región que enfrenta tensiones significativas y presiones de fragmentación que van mucho más allá del Brexit.
Italia y la Comisión Europea están comprometidos en una escaramuza por cuestiones presupuestarias. Los gobiernos autónomos de las regiones central y oriental del bloque regional impugnan un número creciente de principios y comportamientos europeos.
Las diferencias de opinión sobre las relaciones con China e Irán tienden a aumentar los problemas de coherencia regional, que se amplifican por el severo enfoque adoptado por los Estados Unidos. a ambos paises. Y muy pocos gobiernos nacionales parecen estar dispuestos e incluso menos capaces de intensificar sus programas de políticas de crecimiento. Mientras tanto, la recuperación del crecimiento externo de China se está desacelerando.
La política monetaria no superará estos obstáculos. De hecho, hemos entrado en una fase en la que es probable que los bancos centrales de importancia sistémica, que han tenido una influencia calmante, exacerben la volatilidad.
El BCE ya está considerando finalizar su programa completo de compra de activos al final del año, que es un elemento clave de su plan de recuperación. Pero la brecha política con la Reserva Federal no se reducirá mucho dada la determinación del banco central de Estados Unidos. para mantener una tasa de crecimiento relativamente agresiva a medida que su equilibrio disminuye gradualmente. Mientras tanto, el Banco Popular de China parece estar en conflicto con su política de tipo de cambio.
Todo esto sugiere que, aunque las divergencias económicas y políticas históricamente inusuales ya han creado una dispersión atípica de los valores de los activos, puede que no sea el mejor momento para que los inversores se posicionen agresivamente. para la convergencia.
Esto es especialmente cierto para las carteras y los fondos que están sujetos a salidas de efectivo y / o mal equipados para tolerar picos repentinos en la volatilidad. Y cuando llegue el momento de la convergencia, probablemente en la primera mitad de 2019, habrá muchas maneras de traducir ese cambio en carteras de inversión.
Por Mohamed A. El-Erian
Esta columna no refleja necesariamente la opinión del comité editorial o la de Bloomberg LP y sus propietarios.
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