Un régimen rígido que puede requerir una opción B – 08/07/2018

Por

Marina Del Poggetto

Economista. Director de Go Eco

Dos meses y medio en la carrera contra el peso, y con un salto acumulado del 40% del valor del dólar desde (60% desde el final del año pasado con el cambio en el Las metas del gobierno buscan limitar la moneda alrededor de 28 dólares en un contexto de libre circulación de capitales.

Las herramientas son un empeoramiento del torniquete monetario, consistente con las tasas de interés del mercado. Lebac excede el 60% (en parte a cambio del aumento de las reservas bancarias), una extensión de los límites de intervención en el mercado de divisas acordados con el FMI y un intento de mejorar el saldo del BCRA con un breve intercambio de Lebac (deuda BCRA en pesos de uno, dos y / o tres meses) por Letes (deuda del Tesoro en dólares al año).

El riesgo de esta estrategia, y especialmente de esta última operación, es que exacerba las presiones del pasado. intercambio si se limitan los grados de libertad del po Esto podría ocurrir debido a la reducción en la capacidad de intervención futura del BCRA en el mercado cambiario (menos reservas), mientras que al mismo tiempo, aumentan las necesidades de financiamiento cambiario del Tesoro.

Por ahora, Lebac swap por Letes era muy flaco. Solo se han invertido 422 millones de dólares, de los cuales el 83% proviene del mercado bursátil y el resto se suscribió por pesos. La lectura oficial de que es una buena noticia porque es la "apuesta del mercado a un dólar estable" contrasta con las dificultades que enfrenta el gobierno para extender estos plazos y, al mismo tiempo, reduce los costos. continuar proporcionando estas "garantías" De hecho, cambiar la deuda del Banco Central en pesos por la deuda en dólares del Tesoro aumentaría el perfil de vencimientos en un contexto donde los desembolsos del FMI incluidos en el acuerdo (por establecerse) hasta el final de 2019), y que no se recompraron las reservas netas del BCRA), apenas lo suficiente para cubrir los vencimientos en moneda extranjera (suponiendo un refinanciamiento del 50% del stock actual de Letes).

Y esto sin tener en cuenta las necesidades de pesos equivalentes a 3, 6% del PIB adicional, o 6.6% del PIB si la promesa (también incluida en el acuerdo con el FMI) d '. emitir una deuda del Tesoro en pesos para recomprar el BCRA intransferible (origen) en el uso de las reservas del gobierno anterior) a cambio del desarme planificado de Lebac.

Deseo complicado La apuesta del gobierno es reabrir el mercado crediticio. De hecho, ningún país puede pagar los vencimientos de la deuda sin refinanciarlos en el mercado. Solo el kirchnerismo llegó a él desde 2009, cuando el mercado crediticio cerró y apeló al uso de las reservas de un BCRA que los había acumulado en los primeros años de la administración.

Pero mientras el colapso en los precios de los activos locales que comenzó hace dos semanas (bonos y acciones) se ha estabilizado en los últimos días en un mundo donde el "capital" ha regresado a la economía. Emergencia, el hecho es que la volatilidad global continúa y el mercado no solo está mirando la viabilidad del ajuste argentino en términos económicos, sino también en términos políticos.

Recordemos que en 2017, la única agenda que requería "el mercado" era la gobernabilidad y los flujos de capital desplazados en función de los resultados de la encuesta y luego, el resultado de la elección de a medio plazo.

Hasta ahora, la crisis era la tasa de cambio. El riesgo era la licuación asociada a un salto en el tipo de cambio que ya ocurría con un impacto no menor en la actividad y su correlación en el ajuste del sector externo. De hecho, el aumento del dólar y la enorme contracción crediticia ciertamente contribuyen a compensar el desequilibrio externo, el colapso del consumo y las importaciones y, en menor medida, un reajuste de la balanza de pagos. sectores exportadores. [19659002] Los primeros datos muestran un cambio radical entre el crecimiento acumulado del año y el descenso de los últimos dos meses (ventas de automóviles + 14% contra -31% en junio, índice de construcción + 8,3% en contra – 6, aparecen) 9% en junio, ventas inmobiliarias + 32% contra -6,7% en mayo, producción industrial + 2,2% contra -1,2% en mayo). Por otro lado, las importaciones, que aumentaron un 20% en los primeros cuatro meses del año, aumentaron un 8% en mayo y podrían, según las estadísticas aduaneras, caer un 8% en junio.

El problema principal, como hemos dicho, el ajuste del tipo de cambio no es fiscal en sí, dado el impacto en la cuenta de. interés sobre una deuda denominada principalmente en dólares, una cuenta de subsidio con costos de servicio en dólares y ganancias en dólares. están disminuyendo (debido a la disminución de las retenciones ya programadas) y la disminución de las cantidades importadas. En un contexto en el que, además, más de la mitad del gasto público está indexado en el pasado.

Una vez más, la esperanza es que el entorno global cambie y que la reapertura de los mercados ayude a estabilizar las presiones cambiarias y normalice los niveles de liquidez en la economía. La estrategia adoptada, si sale mal, puede agregar restricciones sistémicas que lentamente comienzan a ser evaluadas por un "mercado" que, a diferencia de 2017, está preocupado hoy sobre los costos políticos del "gran problema". ajuste. La necesidad de pensar en un Plan B que incluya un programa de estabilización que difunda los beneficios del aumento de la tasa de cambio resultante si la estrategia es incorrecta y asegura que el cierre, además del cierre, sea fiscal, debe considerarse .